Fund Talk | 深耕细作消費 跨过AH股——记沪港深长期性使用价值发展参赛选手张东一

　　来源于： 小5论基

　　虽然我是精选基金主管来做深层分析，可是时迄今日，也早已写了许多私募基金经理，不清楚大伙儿是否有注意到，基金市场上数最多的便是善于A股项目投资的私募基金经理，善于港股投资的私募基金经理就较为少了，而在其中，能在AH股销售市场间轻松项目投资的私募基金经理也是屈指可数。

　　那麼，今日我也给大伙儿详细介绍一位工作能力圈跨过AH股的私募基金经理——广发基金张东一。

　　按照惯例先看来些综合性自互联网的私募基金经理公布信息内容。

　　从个人履历看来，张东一，约克大学理学硕士，纽约政治经济学学校(LSE)理学硕士，2008年2月添加广发基金，列任发展部研究者，组织 投资部、权益投资二部市场分析师等职位，任职期关键遮盖大消费行业，包含纺织品贸易、商业服务、电子商务、食品工业、休闲娱乐服务项目等，以后进一步扩展了药业、加工制造业、电子器件、金融业等领域。2014年逐渐帮助管理方法专用存款账户商品，2016年7月逐渐出任证券基金主管，有13年证券考试工作经验和近七年项目投资工作经验(在其中近5年证券基金管理心得)。

　　新任广发基金国际性市场部私募基金经理，另外管理方法着广发聚优、广发银行公司估值优点等股票基金。

　　张东一的投资方法是追求完美长周期内较高的复合型盈利，因而其长线投资逻辑清晰，便是以适合的价钱买进长期性平稳且高ROE的财产。

　　她的项目投资设计风格是典型性的使用价值发展设计风格，选股票是根据由上而下和由上而下紧密结合的方法：由上而下而言，选定的个股或领域要切合中国经济发展构造转型发展和产业发展规划的大情况，换句话说要有长期性的发展趋势室内空间;由上而下而言，她对ROE的规定会较为高。

　　在组成的搭建上，她选用“关键 通讯卫星”对策，以长期性平稳的高ROE财产为底仓，PB-ROE对策做为合理填补。在领域配备上，她喜好大消费行业，但回绝领域成见，关键是找寻风险性盈利比适合的财产。

　　此外，从工作能力圈的视角，由于具备国外上学情况，张东一很早已逐渐关心并科学研究香港股市中的高品质标底，并根据对A股和香港股市的比较研究，较早塑造了全世界视线，善于从沪港深三地选择好企业。

　　对私募基金经理拥有一些定义以后，大家再看来下她管理方法股票基金的状况。

　　我先以她管理时间最多的广发聚优(000167)为例子来做些表明：

　　

　　广发聚优是一只灵便配置型基金，创立于2013年9月11日，张东一于2016年7月26日逐渐参加管理方法这只股票基金，并于2018年1月9日逐渐单独管理方法。

　　从回报率的角度观察，这只股票基金在张东一管理方法期内(2016年7月26日至2021年5月7日)，总回报率为175.75%，折算年化收益为23.62%;从减仓操纵角度观察，这只股票基金在张东一管理方法期内的最大回撤为-34.68%，这一最大回撤产生在2018年。

　　大家再看来广发聚优和沪深300同阶段的前后对比，便于能更清楚和全方位地看得出私募基金经理在各种各样市场行情下的主要表现：

　　

　　图中的时间范围为2016年7月26日至2021年5月7日，总体周期时间贴近五年。

　　从图上大概能够看得出沪深300指数值在这里段阶段内经历了三个环节，分别是：2016年到2018年初的波动上行下行市场行情，2018年初到2019年初的波动下挫市场行情，及其2019年初迄今的波动上行下行市场行情。

　　大家来对照顾下：

　　第一阶段仅仅起源于2016年初到2018年初这波龙潭蓝筹股价值股构造市场行情下的后三分之二时间段，沪深300上涨幅度34.26%，广发聚优上涨幅度35.55%。

　　第二阶段全销售市场下挫自然环境中，沪深300下滑-32.46%，广发聚优下滑-33.89%;

　　第三阶段设计风格转换发展风过的市场行情下，我分为2段看来：

　　第一段以2019年1月3日为起始点，2021年2月10日为终点站，期内沪深300上涨幅度95.89%，广发聚优上涨幅度272.84%;第二段今年过年回归迄今(截止2021年5月7日)，沪深300下滑-13.98%，广发聚优下滑-17.46%。

　　这一段阶段整体算不上较长，可是期内设计风格差别巨大，不仅有使用价值占优势，也是有发展占优势;既包括大牛市，也包括大牛市，因而，能比较充足地反映出张东一的一些项目投资特性：

　　做为一位典型性的使用价值发展设计风格私募基金经理，她最显著的一个特性便是组成兼具使用价值和发展：她管理方法的商品不但能在第一阶段龙潭蓝筹股市场行情下跑赢指数值，在第三阶段的发展设计风格市场行情也是跑出了272.84%那样基本上要三倍于指数值上涨幅度的回报率。

　　而在2018年这类基本上全年度下挫的年代，其管理方法的商品则基本上和指数值下滑差不多。

　　因此 ，张东一归属于以前我提及过的奋发进取配置型基金主管，特性是销售市场下挫时，她的下挫跟销售市场一样，但销售市场增涨时，她则比销售市场涨得多，长期性出来超额收益也许多 。

　　这一点从广发聚优和沪深300根据年代的前后对比中也可以看出去：

　　

　　大家何不根据广发聚优的持股来做更进一步的剖析，看一下她是怎样做实际的项目投资实际操作：

　　

　　这一报表所包括的信息内容或是许多 的：

　　最先，从持股看来，张东一一般不做持仓择时，始终保持较高持仓运行，持仓市场集中度高。

　　

　　广发聚优是一只灵便配置型基金，股票基金合同条款股票仓位为0%-95%，但是在张东一管理方法期内，特别是在她2018年1月单独管理方法至今，股票基金的股票仓位自始至终保持在90%上下的较高质量，2021年一季度报表表明其个股占基金净值比为88.28%。

　　在始终保持高持仓运行的基本上，她的持仓市场集中度也较高：

　　

　　尤其是2019年至今，股票基金总持仓总数较以前有一定的降低，前十大重仓占股市投资总市值的比例总体在70%之上。

　　次之，从领域配备看，张东一以高ROE领域做为关键配备，并运用PB-ROE对策找寻转折点领域做为通讯卫星配备。

　　实际来讲，她将关键持仓配备在中远期持续增长、营运能力较为高的消費(食品工业、电器产品)和药业两大版块，根据长期性拥有来获得持续增长产生的收益。

　　从其持股历史时间看来，消费板块的配备最大，实际以食品工业和电器产品为主导，二者的配备占比有分阶段的调节，医药股则是其第二大长期性重仓股。

　　这一部分持仓是她组成配备中的攻击一部分，是她组成得到超额收益的关键来源于。

　　另一方面，她会运用PB-ROE对策去适度捕获其它行业的机遇，选择短期风险性盈利比较好的种类，做为组成的通讯卫星配备。

　　从其持股历史时间看来，这一部分涉及到的领域大类包含中上游生产制造(道路运输、电气设备等)、TMT(电子计算机、文化传媒、电子器件等)、金融业房地产(金融机构、房地产、商业保险)、周期时间(化工厂等)。

　　这一部分持仓除开能够拓展盈利以外，也是她组成配备中偏防御的一部分，这是由于高持仓、高持仓市场集中度的组成起伏一般都较为高，因此 ，这一部分持仓还具有了光滑盈利曲线图的功效，有利于提高股票基金持有者的项目投资感受。

　　做为以前管理方法过专用存款账户商品的私募基金经理，张东一对减少起伏十分注重：

　　“针对持有者而言，最后能不能在一款商品上挣钱，和这一商品的波动性关联性很高。大家的总体目标是让持有者挣钱，那麼商品的波动性不应该很高，不可以在某一年发生很大的减仓。一个往下减仓相对性较小、能平稳产生相对性盈利的商品，最后会让持有者都赚到钱。”

　　第三，从项目投资设计风格看来，她在项目投资中偏重股票大盘发展，选股票更从长期性角度考虑。

　　张东一注重企业的成长型，她会将企业的长期性室内空间与当今的总市值相较为，分辨是不是有充足的边际贡献率;另外她还会继续尽可能挑选一些长期性发展趋势室内空间大、在适合的价钱买进后能够长期性拥有的高品质公司，其绝大多数的盈利都来自于企业的发展并非公司估值的重归。

　　讲到这儿，有关张东一的项目投资特性和工作能力圈就讲了一大半了。

　　这儿说一大半而不是所有是有缘故的，我还在开始一部分就早已提及过，除开A股，张东一还具备香港股市的项目投资工作能力。

　　因此 ，大家也有必需再看来下她管理方法的另一只股票基金——广发银行公司估值优点(006136)：

　　

　　广发银行公司估值优点创立于2018年9月21日，它是一只专业为张东一量身定做打造出的股票基金，她从一开始就单独管理方法这只股票基金迄今。

　　从回报率角度观察，自商品创立至2021年5月7日，总回报率为168.84%，折算年化收益45.70%;从减仓操纵角度观察，这只股票基金在张东一管理方法期内的最大回撤-22.86%，这一最大回撤就产生在近期的这波下挫中。

　　这只股票基金有一个小插曲产生在基金建仓期。

　　大伙儿也都了解，2018年波动下挫，这只股票基金创立时(2018年9月)，销售市场也还处在调节环节。那时候，张东一十分理智，她觉得销售市场局势依然令人担忧，就是“忍了一个多一季度基本上沒有股票建仓”(广发银行公司估值优点2018年年度报告表明，该股票基金股票仓位仅为17.60%)。

　　直至2019年初，分辨销售市场早已进到底端地区以后，她才坚决合理布局了一批高品质的消费股和能源股，股票仓位在2019年一季度立即提升到81.86%，这一实际操作为股票基金中后期获得丰厚盈利奠定了牢靠的基本。

　　相比于以前的广发聚优，广发银行公司估值优点更能集中体现张东一的项目投资设计风格和工作能力圈：

　　

　　一方面，广发银行公司估值优点的一个特性是能够项目投资香港股市，香港股市和A股的起伏逻辑性不太一样，那麼，在不一样的销售市场中间选择好企业来搭建组成，组成的起伏操纵便会相对性比较好。

　　另一方面，广发银行公司估值优点这只股票基金选用的是PB-ROE对策，因此 在领域配备也会相对性平衡一些，尽管消費特点依然显著，但另外也会较多应用PB-ROE对策，在工业生产、原料、金融业房地产等类别上做配备，领域构造更加有效。

　　这些方面我不多进行了，简易放一个前后对比给大伙儿看一下：

　　

　　从图中中能够看得出，近些年来，恒指总体主要表现弱于沪深300指数值，因此，针对有很大占比项目投资香港股市(全新的2021一季度报表的香港股市占股票基金净资产总额占比为39.75%)的广发银行公司估值优点来讲，其超额收益是十分明显的，这也反映出张东一具有极强的港股投资工作能力。

　　到此，有关张东一的项目投资特性和工作能力就讲得差不多了。

　　实际上，组织 对她的认同度或是较为高的：

　　

　　图中是广发聚优和广发银行公司估值优点的投资者框架图，最新一期的2020年年度报告表明广发聚优的组织 占有率为22.65%，广发银行公司估值优点的组织 占有率为43.98%，不难看出组织 对私募基金经理的认同。

　　讲到这儿就类似能够告一段落。

　　最终我给大伙儿共享一下她谈起怎样操纵减仓情况下的一个见解，我觉得很有参考实际意义，共享给大伙儿并完毕文中：

　　“实际上做仓位管理并并不是一个好的挑选，预测分析销售市场的短期内行情难以，我主要是根据持股产业结构调整、领域分散化配备来操纵减仓。但是，我觉得，操纵减仓并并不是机械设备地分散化领域，只是尽可能把股票的关键驱动器要素分散化开，比如领域特性、对宏观经济的形势度等。除此之外，还可以项目投资不一样销售市场、不一样财产来操纵起伏，比如，香港股市销售市场和A股市场的起伏逻辑性不太一样，那麼在不一样的销售市场中间选择好企业来搭建组成，组成的起伏操纵也会比较好。”